BOLSA Y MERCADOS MUNDO
Por qué asusta a los mercados una guerra larga y los tres escenarios que proyectan

LA REPUBLICA

Menos de dos semanas han sido suficientes para dar un vuelco no solo a los mercados. También al escenario previsto por las firmas de inversión. El pasado 22 de febrero, dos días antes de la declaración de guerra de Rusia, los analistas aún barajaban como escenario base el de una incursión militar limitada en Ucrania, con el objetivo claro de hacerse con el control de las dos provincias del Este que ya de facto invadió hace tiempo.

Algunas firmas otorgaban solo 10% de probabilidad a una invasión rusa a gran escala. Dos semanas después no solo se ha cumplido el peor de los escenarios, y el menos probable. Los analistas se preparan para un contexto aún más dramático, el de una guerra larga, alejada de la guerra relámpago ansiada por el Gobierno de Putin.

Los analistas de Bank of America resumen de la manera más elocuente posible las consecuencias que tendría una guerra larga sobre los mercados. Supone mayores "shocks". A nivel de inflación, de frenazo económico, de subidas del petróleo, de suministros y de sanciones. Y la conclusión final es que todos estos "accidentes de los mercados financieros amenazan con una recesión mundial".

Todos los focos apuntan a Europa. La gestora Federated Hermes señala a Europa como "muy vulnerable" desde un punto de vista económico, y considera que hay "una mayor probabilidad de un shock de crecimiento". Si se mantiene el conflicto, añaden desde la gestora, "el fuerte aumento de los precios de la energía y las pronunciadas interrupciones de las cadenas de suministro supondrán un importante lastre para la actividad económica mundial y un gran impulso para la inflación".

El riesgo de estanflación planea también en los últimos informes de otras firmas de inversión como Natixis y UBS. El banzo suizo aplaza aún a dentro de uno o dos meses el pico máximo de inflación, y los expertos de Natixis inciden, desde el lado de la inflación, que "la aceleración de la inflación aún no ha terminado", y del lado del crecimiento, que "las previsiones de crecimiento tendrán que revisarse significativamente a la baja". Citigroup se muestra aún más tajante al afirmar que "la narrativa macro ahora es claramente una estanflación".

Efectos en los mercados
El cambio sustancial en el contexto inversor invita a tomar medidas en las carteras. Los analistas de Bankinter enumeran "la inflación, posibles interrupciones de suministro energético, pérdidas en las compañías con exposición a Rusia y riesgo de crédito" entre los efectos indirectos de la guerra y las sanciones.

El resultado es que todos estos factores "atenazan las Bolsas, generan volatilidad (Bolsas, bonos y divisas) e invitan a la prudencia". Para hacer frente a la rotación sectorial que ha aflorado desde el inicio de la guerra, los analistas de Bankinter recuerdan que el 24 de febrero "redujimos en un 10% la exposición a Bolsas y viramos sectorialmente hacia petroleras, infraestructuras, ciberseguridad y defensa buscando protección".

A nivel geográfico su apuesta es clara. "En esta etapa durante la cual el mercado se moverá según los partes de guerra, se producirá un claro desacoplamiento favorable a Wall Street frente a Europa. Por eso favorecemos especialmente EEUU en nuestras carteras". Citigroup también reconoce que "somos bajistas en Reino Unido y Europa sobre Estados Unidos".

Bank of America advierte que "aún no se ha descontado todo el potencial bajista" de los mercados, y la gestora Federated Hermes sostiene que "lo que se ha visto en la última semana es que los inversores están buscando inversiones defensivas, para concluir que "es demasiado pronto para buscar gangas y, en este entorno, es fundamental mantener la diversificación".

Tres escenarios y sus efectos
En un intento por intentar reducir el clima de incertidumbre latente, los analistas de Citigroup plantean tres escenarios distintos sobre la evolución de la guerra en Ucrania y sus consecuencias sobre el precio del petróleo, el cruce del euro/dólar y el índice S&P 500 estadounidense.

Su escenario base, al que otorga 45% de probabilidad, pasa por un "status quo" en el conflicto. En este caso, Citi proyecta un precio del petróleo de US$120, una caída del euro a US$1,08, y un rebote en el índice S&P 500 hasta los 4.450 puntos.

En el segundo escenario, el de una "escalada" en la guerra (35% de probabilidad), desde Citi estiman que el precio del petróleo podría dispararse hasta US$150, el euro desplomarse hasta US$1,02, y el S&P 500 desinflarse hasta los 3.900 puntos.

En el tercer y último escenario, el de una desescalada en el conflicto (20% de probabilidad), la firma estadounidense calcula que el petróleo se replegaría hasta US$100, el euro remontaría hasta US$1,15 y el S&P 500 subiría hasta los 4.700 puntos.